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美债收益率破5%之前

，市场吵得最凶，好像全世界都扛不住了。真破了，再创新高，也就那样。

这事其实不奇怪。美债只是浮在上面的那一层，底下是美元，是整个美元体系。只要美元还在全球自由流动、自由兑换，贸易还主要用美元结算，各国外汇储备的大头还是美元，美债就崩不了。真要崩，你得先回答一个问题：谁来接？接的不是那张纸，是一整套围着它转的东西。10年期美债是全球资产定价的锚，眼下没有第二个。

所以我看这段时间的事，一直是从美元往下看，而不是盯着美债本身。

先说加息。很多人觉得油价推起来的通胀，加息没用。日韩欧洲确实是这样，他们是纯粹的输入性通胀。但美国不太一样，就业还行，工资在涨，消费不弱，AI的资本开支也在往上推，通胀已经过了3%。柴油一加仑涨到五六块美金，美国又是靠卡车跑起来的国家，成本传导很快。这种情况下不加息，后面只会更难收拾。收益率一路走高，本质上是市场在提前消化美联储继续加息的预期。接下来大家大概会慢慢习惯高利率常态，不再一惊一乍。

再说我认为最关键的一条线：石油美元。

中东冲突打到现在，一个很少被拿出来讲的变化是能源流向。美国日产原油约1390万桶，全球第一，原油加成品油日出口已经到了350万到450万桶，而三月之前还不到200万桶。越来越多国家转去买美国的油和气，买油就得有美元，美元的需求反而被托住了。委内瑞拉的油基本也在美国手里。

另一边，靠卖油吃饭的国家开始缺美元了。沙特要发80亿美元的债，卡塔尔发国际债比美债还贵85个基点，巴基斯坦找美国要100亿美元稳汇率，伊拉克的石油收入要先存进美国的特别账户再转回巴格达，还想挤进美国的货币互换机制。这些国家的货币大多跟美元挂钩，油钱一少，本币就吃紧，最后还得回头找美元。

看到这里，我对这场冲突的判断和几个月前一样：它是一场披着战争外衣的能源战加金融战。台面上谈的是铀，桌子底下真正在争的是油——谁来投资、谁来运营、钱进谁的账户、用什么货币结算。这些不落地，什么谈判、什么备忘录都只是拖时间，签了也随时可能撕。

顺着这个逻辑，接下来几件事大概率会延续：美联储的加息停不下来，美债收益率短期很难真降，中东也不会很快收场。而伊朗那边，石油出口从每天一两百万桶掉到几十万桶，钱袋子越来越紧，比起跟美国谈，内部能不能稳住可能才是更要命的问题。

还有一点容易被忽略。现在加息，某种意义上是在给将来留子弹。等哪天冲突结束、油价掉下来，美联储才有降息的空间。对沃什来说，这也是在美联储内部、在全球市场立威的过程。

至于美债本身怎么解，我不觉得美国会走勒紧裤腰带的老路。更像它风格的做法，是把资产端做大：入股芯片、半导体公司，在全球布局能源、矿产、港口，再加上正在酝酿的美元稳定币。资产涨上去，债务自然就"相对"变小了。

有句常被安在基辛格头上的话：谁控制了石油，就控制了所有国家；谁控制了粮食，就控制了人类；谁控制了货币，就控制了整个世界。最近这些事，放回这三句话里看，基本都对得上。